金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(s正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算hè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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