近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fē逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的n)国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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