金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(j穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(s穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼hèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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