金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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