金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间(jiān)。过(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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