近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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