公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(l辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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