文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(z室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过hì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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