文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断嘴巴含胸的感觉知乎(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回嘴巴含胸的感觉知乎(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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