上(shàng)市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退(tuì)市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发(fā)生(shēng)过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径(jìng)依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风(fēng)格(gé)变(biàn)化，及时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与(yǔ)回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更(gèng)好(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的(de)投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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