近日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suā六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写n)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(gu六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经(j六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写īng)常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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