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　　金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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