事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

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