核心(xīn)观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其(qí)确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全(quán)边ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式际为投资者(zhě)提(tí)供不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股息(xī)策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市场下(xià)行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情(qíng)三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的(de)投资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的高股息(xī)策略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益(yì)就需(xū)要满足(zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股息端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有(yǒu)进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现金分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下(xià)能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊(shū)为不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着大行重定价的压力过(guò)去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成(chéng)本有望进一(yī)步(bù)下行，净息(xī)差预(yù)计会在(zài)下半年提(tí)升。资产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的历史(shǐ)数(shù)据来(lái)看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式wěn)定的分母也保证(zhèng)了(le)其比较高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定(dìng)股息收(shōu)益(yì)外(wài)的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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