来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shē蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗n)委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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