来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ong>会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。