调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB23压在玻璃窗边c，在窗户边c06主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(压在玻璃窗边c，在窗户边cdāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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