2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数g>大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。