5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投1亿等于多少万研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。1亿等于多少万p>

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(sh1亿等于多少万ì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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