公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmguǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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