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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品蜗牛是不是昆虫类环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎn蜗牛是不是昆虫类g)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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