调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的O3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米PEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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