金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义