公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quá宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思n)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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