2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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