金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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