来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也(yě)必然会(huì)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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