原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱>

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复(顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱fù)得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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