近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的50克有多少参照物图片，50克有多少参照物提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市50克有多少参照物图片，50克有多少参照物lor: #ff0000; line-height: 24px;'>50克有多少参照物图片，50克有多少参照物场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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