5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固(g冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释ù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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