4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(d选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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