金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(j女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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