私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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