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　　申万一级(jí)的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等6个二级子行业，其中市值(zhí)权(quán)重最大的是(shì)半导体行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域，半导体行(xíng)业(yè)具备(bèi)研(yán)发技术壁垒、产品国产替代(dài)化、未来前景广阔等特点，也因此(cǐ)成(chéng)为A股市场有影(yǐng)响力的科(kē)技板(bǎn)块。截(jié)至5月10日，半导体行(xíng)业总(zǒng)市(shì)值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企(qǐ)业(yè)数量达到16家(jiā)，无(wú)论(lùn)是头(tóu)部千亿企业数量(liàng)还(hái)是沪深300企(qǐ)业数量，均位居科(kē)技(jì)类行业前列(liè)。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院发现，半导体行业(yè)自2018年以来经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利(lì)率稳(wěn)步提升，自(zì)主研发的环境下，上市公司科技含(hán)量(liàng)越(yuè)来越高。但与此同时，多(duō)数上(shàng)市公司业(yè)绩高光时(shí)刻在2021年(nián)，行业面临短期库存(cún)调整、需求萎缩、芯片基数(shù)卡脖子等因素制(zhì)约(yuē)，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风(fēng)险加(jiā)大。

　　行业营(yíng)收规模创新(xīn)高(gāo)，三方(fāng)面因素致前5企业市占率下(xià)滑

　　半导体(tǐ)行业的132家公司(sī)，2018年实现营(yíng)业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)4552.37亿元，复合(hé)增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业(yè)务为半(bàn)导体IDM、光学模组(zǔ)、通(tōng)讯产品(pǐn)集成(chéng)的(de)闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收(shōu)居行业首位，2022年实现营收580.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增(zēng)长(zhǎng)，但半导体(tǐ)行业上市公司的营收集中度却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电(diàn)科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居(jū)前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　至于(yú)前5半导体公司营收(shōu)占(zhàn)比下滑，或(huò)主要由三方(fāng)面因(yīn)素导致。一是如韦尔(ěr)股(gǔ)份、闻(wén)泰(tài)科技(jì)等头(tóu)部企业营收增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)，低于行(xíng)业(yè)平(píng)均增(zēng)速。二是(shì)江波龙、格(gé)科微、海(hǎi)光(guāng)信息等营收体量居前的企业(yè)不(bù)断上市(shì)，并在(zài)资本助力之下营收(shōu)快速增(zēng)长(zhǎng)。三是当半导体(tǐ)行业处(chù)于(yú)国产替代化、自主(zhǔ)研发背景下的高成(chéng)长阶段时，整个(gè)市(shì)场欣欣向荣，企(qǐ)业营收高速(sù)增(zēng)长，使(shǐ)得集中度分散。

　　行业归母净利润下滑(huá)13.67％，利润正增(zēng)长企业占比(bǐ)不(bù)足(zú)五成

　　相(xiāng)比营收，半导体行业的归母净利润增速(sù)更(gèng)快，从2018年的43.25亿元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿(yì)元，达(dá)到14倍。但受到电子产品(pǐn)全球(qiú)销量增速(sù)放缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)567.91亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)13.67％，高(gāo)位出现调整(zhěng)。

　　具体公司来看(kàn)，归母(mǔ)净利润正增(zēng)长(zhǎng)企业达到(dào)63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企业(yè)从盈利转为亏损，25家企(qǐ)业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有(yǒu)18家(jiā)企业净利润增(zēng)速在100％以上，12家企业增(zēng)速在(zài)50％至100％之(zhī)间(jiān)。

　　图1：2022年(nián)半导体企业归母净(jìng)利润增速区间(jiān)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速(sù)优异的(de)企业来看(kàn)，芯原股(gǔ)份涵盖芯片设计(jì)、半导体IP授(shòu)权等业务矩阵，受益(yì)于先进的(de)芯片定制技术(shù)、丰富的IP储备(bèi)以及(jí)强大的(de)设计能力，公司(sī)得到了相(xiāng)关客户的广泛认(rèn)可(kě)。去(qù)年芯原股份以(yǐ)455.32％的增速位列半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润(rùn)体量排(pái)名(míng)行业(yè)第(dì)92名(míng)，其(qí)较快(kuài)增速与(yǔ)低基数效应有(yǒu)关。考虑(lǜ)利润基(jī)数，北方华创归(guī)母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元，同比增长(zhǎng)118.37％，是(shì)10亿利润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利(lì)润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　存货周转率(lǜ)下降(jiàng)35.79％，库存风(fēng)险显现

　　在(zài)对半导(dǎo)体行业经营风险分(fēn)析时，发(fā)现存货周转率反映(yìng)了分立器件、半导体设备等相关产品的周转情况，存货(huò)周(zhōu)转率下(xià)滑，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影响企业现金(jīn)流(liú)能力，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体企业(yè)的(de)存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周(zhōu)转率这一经营风(fēng)险指标反映行(xíng)业是(shì)否(fǒu)面临库存风险，是否出(chū)现(xiàn)供过于求(qiú)的局面，进(jìn)而(ér)对(duì)股价表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)参考意义(yì)。行业整体而言，2021年存货周(zhōu)转率(lǜ)中位数与2020年(nián)基本持平(píng)，该年半导体(tǐ)指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周转率中位数(shù)和行(xíng)业指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相(xiāng)关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)同比增(zēng)长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该(gāi)年这些个股平(píng)均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明(míng)存货质(zhì)量下滑的企业，股价表现(xiàn)也(yě)往往更不理想。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇顶(dǐng)科技等营(yíng)收(shōu)、市值居中上(shàng)位(wèi)置的企业，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率(lǜ)均低(dī)于行(xíng)业中(zhōng)位水平。而股价上(shàng)，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货(huò)周转率表现较差(chà)的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　行业(yè)整体毛利(lì)率稳步提升，10家企业毛(máo)利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上(shàng)市公司整(zhěng)体毛(máo)利率呈现抬升(shēng)态(tài)势，毛(máo)利率中位(wèi)数(shù)从32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与产业技(jì)术迭代升级(jí)、自主研发等有很大关(guān)系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行业毛利(lì)率(lǜ)中位数

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率(lǜ)中位数(shù)为38.22％，较2021年下(xià)滑超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游硅料等(děng)原(yuán)材料价(jià)格上涨、电(diàn)子消费品需求放缓至部分芯片元(yuán)件降价销(xiāo)售等因素有关。2022年半导体下(xià)滑(huá)5个(gè)百分点(diǎn)以上企业达到(dào)27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点(diǎn)，公司(sī)在年报中也(yě)说明了与这(zhè)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)原因有(yǒu)关。

　　有10家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，目前行业最高的(de)臻(zhēn)镭科技(jì)达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公(gōng)司(sī)经营体量较(jiào)大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研(yán)发费用增长四成，研(yán)发占(zhàn)比(bǐ)不断提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国内(nèi)自(zì)主研发上行趋(qū)势的背景下，国内半导体企业(yè)需要不断通(tōng)过研发(fā)投入，增加企(qǐ)业竞争力(lì)，进而对长久业绩改观带来正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计(jì)研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用(yòng)再创新高。具体(tǐ)公司(sī)而言，2022年132家企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一(yī)数据表明2022年半(bàn)数企业研发费(fèi)用同(tóng)比增(zēng)长44.55％，增(zēng)长幅度(dù)可观。

　　其(qí)中，117家(jiā)（近9成）企业(yè)2022年(nián)研发费用同比(bǐ)增长，32家(jiā)企业增(zēng)长(zhǎng)超过(guò)50％，纳芯微、斯(sī)普瑞等4家企业研发费用同比增(zēng)长(zhǎng)100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看(kàn)，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以(yǐ)上居(jū)前。综合(hé)研发(fā)费用增长率和(hé)增长金额，海光信息(xī)、紫光(guāng)国微、思瑞浦等(děng)企业(yè)比较突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长91.52％。公司去(qù)年(nián)推出了国内首款支(zhī)持(chí)双模联网(wǎng)的联通5GeSIM产品(pǐn)，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信(xìn)网(wǎng)络设备(bèi)用石英(yīng)谐(xié)振器(qì)产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用(yòng)居前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　从研发费用占营(yíng)收(shōu)比重来看，2021年(nián)半导(dǎo)体行业(yè)的中位(wèi)数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业(yè)研发意愿增强，重视资金投入(rù)。研发(fā)费(fèi)用占比20％以(yǐ)上的企(qǐ)业(yè)达(dá)到40家，10％至(zhì)20％的企业达到42家(jiā)。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅连续3年研发费用(yòng)占比在(zài)10％以上，2022年研发费用还在3亿(yì)元(yuán)以上，可谓既有研(yán)发高占比又有研发(fā)高金额(é)。寒武纪-U连续(xù)三年研发(fā)费用占比居(jū)行(xíng)业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研(yán)发费用支(zhī)出15.23亿元。目前(qián)公司思元(yuán)370芯片及(jí)加(jiā)速卡(kǎ)在众多行业领(lǐng)域中的头(tóu)部公司实现了批量销售或达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大(dà)企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

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