文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人