来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家p>

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。20中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家23年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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