私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

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　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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