4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děngenjoy可数吗，joy可不可数)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至enjoy可数吗，joy可不可数11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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