2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(g夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话uǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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