金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常(chá再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)201再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗7-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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