文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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