文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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