金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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