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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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