文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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