文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ā中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西n)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已(y中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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