公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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