4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zh白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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