近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。女生工资多少算正常，女生工资多少算正常p>

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态女生工资多少算正常，女生工资多少算正常改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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