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　　美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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